로봇수술의 현재와 미래, Intuitive Surgical(ISRG) ; 영업마진 70% 실화인가??

 외과 로봇은 의사와 환자에게 점점 더 많이 채택되고 있으며 시장은 향후 몇 년 동안 19.3% 빠르게 확장될 것으로 예상됩니다. ISRG는 약 70%의 이익 마진과 2021 회계연도에 비해 17억 달러 증가한 현금 잔고로 매우 수익성이 높습니다.

Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG ) 은 로봇 보조 수술을 위한 다빈치 수술 시스템을 개발합니다. 이 시스템은 최소 침습 수술을 가능하게 하고 잠재적으로 수술 결과를 향상시킵니다. ISRG는 로봇 수술 분야에서 지배적인 리더였으며 지난 수십 년 동안 괄목할 만한 성장을 보여 왔습니다. 
최근 실적 발표는 역사적으로 강력한 실적과 일치하며 인상적인 4분기 및 2021 회계연도 성장률을 보여줍니다. 

*로봇 수술은 빠르게 성장하는 분야입니다. 수술의 약 15%는 로봇을 사용하여 수행되며 시스템이 의료 전문가 및 환자의 관심을 끌면서 성장의 여지가 많습니다. 
*ISRG는 약 70%의 이익 마진과 2021 회계연도에 비해 17억 달러 증가한 현금 잔고로 매우 수익성이 높습니다. 
*밸류에이션은 여전히 높지만 최근 주가 하락으로 최근 3년래 최저치로 떨어졌다.

로봇 수술을 통해 의사는 보다 정확하고 유연하며 제어 가능한 절차를 수행할 수 있습니다. 이것은 종종 합병증을 줄이고 회복을 더 빠르게 합니다. 두 개의 최근 연구에서 이러한 가능성을 강조하고 있습니다. 

먼저, 리뷰 논문 은 13,000명의 환자를 대상으로 암 환자에 대한 결장 수술의 단기 결과를 평가했습니다. 로봇 보조 수술은 복강경 절차에 비해 봉합 누출 위험이 46% 낮고 개복으로 전환될 위험이 69% 낮으며 전체 합병증 비율이 15% 감소하는 것으로 나타났습니다. 

두 번째 분석 에서는 8,000명 이상의 환자를 대상으로 비만 환자의 로봇 보조 및 흉강경 해부학적 폐 절제술을 비교했습니다. 로봇 보조 그룹은 개방 전환 위험이 5배 더 낮고 평균 체류 기간이 0.7일 더 짧으며 호흡 부전 위험이 1% 더 낮은 것으로 나타났습니다. 

어떤 애플리케이션이 수술 로봇에 가장 적합하고 가장 비용 효율적인지에 대한 지속적인 논쟁 이 있지만 전반적으로 시장 전망은 매우 유망합니다. 현재 수술의 약 15% 가 로봇 지원으로 수행됩니다. 로봇 비서는 점점 더 주류가 되고 있지만 시장에는 여전히 성장할 여지가 많습니다. 전반적으로 시장은 10년 동안 9.5% 에서 19.3% 의 비율로 확장 되어 2027년까지 최소 56억 3,000만 달러에 이를 것으로 예상됩니다.


강력한 2021 회계연도 결과 

ISRG는 1월 20일 실적 발표에서 강력한 분기별 및 회계연도 2021년 결과를 보고했습니다 . YoY 성장은 부분적으로 2020년의 첫 번째 팬데믹 웨이브 동안 낮은 수요로 인해 탁월했지만, 팬데믹 이전 수준에서 2년 성장도 매우 강력했습니다. 절차 수는 2년 동안 매년 14%씩 증가하고 새로운 시스템 설치는 매년 10%씩 증가했습니다. 그 결과 같은 기간 동안 연간 수익이 13% 증가했습니다. 경영진은 이 수치가 강력하지만 계속되는 높은 COVID-입원 및 인력 부족으로 인해 여전히 부정적인 영향을 받고 있다고 생각합니다. 

높은 수익성 과 경제적 해자 로 보호되는 수익 성장을 감안할 때 ISRG는 엄청난 현금 창출 능력을 가지고 있으며 강력한 대차대조표를 유지하고 있습니다. 이 회사는 공급망 문제와 코로나바이러스 관련 둔화에도 불구하고 70~71%의 이윤을 유지했습니다. 그들의 현금 및 이에 상응하는 포지션은 2021 회계연도 동안 $69억에서 $86억으로 증가했습니다. 

회사는 용량을 늘리고 공급망을 보다 견고하게 만들기 위해 일부 대용량 액세서리를 소싱하기 위해 상당한 인프라 투자를 계획하고 있습니다. 여기에는 고객 결과를 평가 및 개선하고 비용을 절감하기 위한 분석 도구가 포함된 고객 디지털 노력의 확대가 포함됩니다. 그들은 또한 비용을 낮추면서 제조 품질을 개선하기 위해 자동화에 투자하고 있습니다. 또한 운영, R&D 및 제조 시설을 확장할 계획입니다. 이러한 투자는 완전한 효과를 나타내기까지 몇 년이 걸리지만 장기적으로 운영 효율성을 개선해야 합니다.


밸류에이션은 최근 역사상 가장 낮지만 여전히 높음 

빠르게 성장하는 시장의 리더로서 ISRG는 오랫동안 프리미엄 주가를 지배해 왔습니다. 그러나 최근 주가가 크게 하락해 최근 6개월 만에 최저치를 기록했다. 현재 Forward PER은 53으로 지난 3년 간 가장 낮은 수준에 가깝습니다. 이는 주목을 받았으며 분석가는 구매 포지션을 업그레이드 할 수 있습니다.

주가가 크게 하락했고 EBITDA가 증가했습니다. 내재 가치를 추정하기 위해 새로운 DCF 계산을 실행했습니다. 추정을 위해 EBITDA($2,127 M)를 현금 흐름 프록시로 사용하고 현재 WACC 7.0%를 할인율로 사용했습니다. 기본 사례의 경우 향후 5년 동안 EBITDA 성장률이 25%(알파 컨센서스 추정치 추구)와 이후 성장이 0(최종 성장)하는 것으로 가정했습니다. 강세와 매우 강세의 경우, 저는 향후 5년 동안 EBITDA 성장률을 각각 35%와 45%로 가정하고 이후에는 제로 성장을 가정했습니다. 

이를 종합해보면 전체 로봇수술 시장은 향후 5년간 10~20% 성장할 것으로 예상된다. 분석가들은 ISRG가 향후 몇 년 동안 12-14% 성장할 것으로 예상하는 반면 ISRG 가이던스 는 2022년에 11-15% 성장할 것으로 예상합니다. 회사의 높은 수익성, 고성장 시장에서의 지배력, 역사적 실적을 고려할 때 일부 프리미엄은 확실히 정당화됩니다. 성장, 그리고 최근 출시된 새로운 Ion 시스템은 널리 판매되는 da Vinci 시스템을 보완합니다. 그러나 계산은 여전히 풍부한 가치를 시사하며 35-45%의 성장률은 예상보다 훨씬 높습니다.


로봇수술 분야의 치열한 경쟁력

로봇 수술 분야의 경쟁이 치열해지고 있습니다. 비록 ISRG의 다빈치 시스템이 일반외과의 지배적인 플랫폼이라면, 다른 메이저 기업들도 전문 로봇을 도입했다. 여기에는 Medtronic (NYSE: MDT ) (척추 및 뇌), Stryker (NYSE: SYK ) (무릎 및 고관절 교체), Zimmer Biomet (NYSE: ZBH ) (척추 및 무릎 시술) 및 J&J (NYSE: JNJ ) (폐 )가 포함됩니다. 생검). Asensus Surgical (NYSE: ASXC ) 은 정교한 디지털 복강경 플랫폼을 제공합니다. ISRG는 큰 전환 비용 의 이점을 누릴 것입니다.(설치 및 교육으로 인해) 및 첫 번째 무버의 이점. 그러나 치열한 경쟁으로 인해 ISRG가 시장 성장의 전체 점유율을 확보하지 못하고 회사의 성장이 앞으로 줄어들 가능성이 있습니다. 

로봇 시스템의 고도로 정교한 특성은 회사가 공급업체 관계를 유지하고 전문 인력을 유지해야 함을 의미합니다. 따라서 공급망 혼란과 인건비 상승은 마진에 압력을 가할 것입니다. 회사는 2021 회계연도에 직원을 21% 늘렸습니다. 가까운 장래에 급여에 대한 인플레이션 압력으로 인해 비용이 증가할 것입니다. 또한 경영진 은 어려운 공급 환경과 수요 충족 능력에 약간의 제약이 있다고 언급 했습니다. 공급망은 시간이 지남에 따라 개선되어야 하며 회사는 자체적으로 일부 대용량 액세서리를 제조할 수 있는 인프라에도 투자하고 있습니다.


그래서 투자해야 할 것인지 말것인지?

ISRG는 시장에서 지배적인 위치를 차지하는 수익성이 매우 높은 회사입니다. 높은 설치 및 교육 비용은 기술 주변에 탄력적인 경제적 해자를 제공합니다. 그러나 회사는 다른 강국과의 경쟁 심화에 직면해 있습니다. 나는 그들의 시장 점유율이 시간이 지남에 따라 줄어들 것으로 예상하고 로봇 수술에 대한 전체 시장의 급속한 성장은 현재 평가를 정당화하는 데 필요한 +35% 수준의 성장을 유지하기에 충분하지 않을 것입니다. 이 회사를 잠시 동안 살펴보고 있었다면 지금이 바로 도약할 적기일 것입니다. 최근 주가 하락으로 밸류에이션은 몇 년 만에 가장 낮은 수준으로 떨어졌습니다. 그러나 나는 ISRG의 시장 성과를 계속 유지하고 기대합니다. 

<참고 : Intuitive Surgical: Market Leader In Robotic Surgery>