바이든 인프라 수혜주 ; 10년간 텐베거 성장 장비렌탈1위 United Rentals(URI)

 미국에서 건물, 도로 및 교량은 10년 동안의 건설 지출 추세가 낮아 매우 낡았습니다. 물론 이는 부분적으로 업계의 많은 사람들이 지난 경기 침체 기간 동안 문을 닫았고 생존자들이 이전의 영광으로 돌아가지 않았기 때문입니다. 지난 몇 년 동안 미국 경제는 기반 시설에 과소 투자했으며 다른 국가와 격차가 벌어졌습니다. 이 단계에서 향후 몇 년 동안 연방 및 지방 정부는 미국 경제가 다른 국가에 비해 경쟁력을 잃을 위험을 피하기 위해 격차를 줄이기 위해 막대한 투자를 해야 할 것 같습니다.

즉, 시대가 변하고 있습니다. 많은 데이터가 미국 경제가 둔화되고 있음을 시사하지만 건설 관련 데이터는 여전히 강세를 유지하고 있으며 다른 부문에서 볼 수 있는 것보다 훨씬 낮은 하방 위험이 있습니다. 설명하기 위해 아래에서 총 지출 대비 미국 총 건설 지출을 살펴보십시오.

블룸버그에 따르면 철강주는 1조 달러 인프라 법안이 미 상원을 통과하고 열연 코일 선물이 톤당 1,885 달러 로 사상 최고치에 근접함에 따라 기록과 다년간 최고치를 경신하고 있습니다.

건설 주식과 과련된 Caterpillar( CAT ) 및 Deere & Company( DE), 이 업계에서 가장 효율적인 주식 중 하나를 자세히 살펴볼 때입니다. URI는 아무 것도 생산하지 않지만 거의 모든 종류의 건설 수요를 충족할 수 있는 광범위한 네트워크와 임대 포트폴리오를 갖추고 있습니다.

인프라에 대한 투자가 앞으로 몇 년 동안 증가할 것이기 때문에 장비 렌탈 회사의 활동이 눈에 띄게 증가할 수 있다고 생각합니다. 장비 렌탈은 많은 이점과 장점으로 인해 많은 산업 분야에서 매력적입니다. 임대 옵션은 물류 및 금융으로 확장되는 유연성을 제공합니다.

미국 인프라 지출이 증가하면 URI가 이익을 얻을 것이 분명하다고 생각합니다. URI는 건설 회사에 작업을 수행하는 데 필요한 장비와 도구를 제공합니다. 건설회사가 잘되고 성장한다면 URI도 함께 성장할 것입니다. 특히 장비렌탈 업계에서 가장 큰 기업이라는 점을 감안하면 더욱 그렇습니다.

회사가 배당금을 지급하지 않더라도 강력한 잉여 현금 흐름과 신규 인수 자금을 조달하고 상당한 자사주 매입을 계속할 수 있는 능력을 갖춘 회사로 변했기 때문에 저는 주식을 '매혹적'이라고 부릅니다.

United Rentals는 세계 최대의 장비 렌탈 회사이며 주로 미국과 캐나다에서 운영되며 매우 세분화된 시장에서 약 13%의 점유율을 차지합니다. 일반 산업, 상업용 건설 및 주거용 건설의 세 가지 최종 시장에 서비스를 제공합니다. 

United Rentals는 역사적으로 항공 장비 및 휴대용 발전기와 같이 간헐적으로 사용되는 장비를 고객에게 제공했습니다. 회사가 1997년에 상장된 이후 수백 건의 인수를 통해 유기적으로 성장함에 따라 이제 다양한 특수 장비가 포함됩니다. 2019년 유나이티드 렌탈스의 매출은 약 94억 달러였으며 차량에는 원래 비용으로 146억 달러의 장비가 포함되었습니다.

United Rentals는 성장주와 가치주의 특성을 모두 지닌 빠르게 성장하는 산업주입니다. 회사는 상당한 양의 자사주 매입을 계속할 수 있는 능력이 있으며 향후 지속 가능한 배당금 지급을 시작할 수 있습니다.

United Rentals는 12개월 만에 주당 138달러에서 300달러로 상승했으며, 이는 COVID-19 회복 플레이에 대한 빠른 상승입니다.

United Rentals는 비용을 지불할 의사가 있는 사람들에게 기계와 장비를 임대합니다.  이것은 상당히 큰 시장이지만 비즈니스는 그 중 상당한 부분을 차지할 수 있었습니다. 그들의 추정에 따르면, 그들은 13%의 시장 점유율로 이 분야에서 가장 큰 플레이어입니다. 매출 기준으로 다음으로 큰 회사는 Sunbelt라는 회사입니다. 시장 점유율은 7%로 절반 이상이다.

회사의 고객은 3가지 범주로 나눌 수 있습니다.

1) 제조업체, 에너지 회사, 화학 회사, 제지 공장, 철도, 조선업체, 유틸리티, 소매업체 및 기반 시설에 대한 임대를 반영하는 산업 및 기타 비건설 임대(매출의 49%)
2) 사무실 공간, 숙박, 의료, 엔터테인먼트 및 기타 상업적 목적을 위한 시설의 건설 및 리모델링과 관련된 임대를 반영하는 상업용 건설 임대(47% 수익);
3) 주택 건설 및 개조를 위한 장비 임대를 반영하는 주거용 임대(수입의 4%).

캐나다 전역에 10개 주에 136개 지점이 있습니다. 유럽에 11곳이 더 있습니다. 여기에는 프랑스, 독일, 영국 및 네덜란드가 포함됩니다. 이러한 상당한 지리적 다양성으로 인해 회사는 개별 고객에 대한 노출이 적습니다. 상위 10개 고객을 합치면 회사 수익의 4%에 불과합니다. 가장 큰 것은 1%에 불과합니다.

경영진에 따르면 회사 수익의 49%가 건설 고객으로부터 발생합니다. 여기에는 인프라, 주택 건설 등에 중점을 둔 회사가 포함됩니다. 매출의 추가 46%는 산업 및 기타 고객에서 발생합니다. 그리고 5%만이 다가구 고객에게서 나옵니다. 회사는 장비 렌탈뿐만 아니라 다른 서비스에도 중점을 두고 있습니다. 예를 들어, 그들은 디지털 시장의 전망을 강력하게 추진하고 있습니다. 2020년 한 해에만 UR.com의 수익이 1년 전보다 20% 증가했습니다. 회사 전체 매출이 감소했음에도 불구하고 말이다. 이 회사는 또한 고객 서비스 경험을 개선하고 서비스 제공을 확장하는 등 다른 방식으로 기술을 사용하고 있습니다.

United의 특히 매력적인 틈새 시장은 Specialty 사업입니다. 2012년에 이 카테고리는 2억 9,700만 달러에 불과했습니다. 2019년 말까지 21억 7천만 달러로 성장했습니다. 분명히 이 틈새 시장은 2020년에 약화되어 수익이 20억 9000만 달러로 떨어졌습니다. 그럼에도 불구하고 회사 전체 매출의 24.5%를 차지하는 공간은 2012년 이후 연평균 27.6%의 성장률을 기록하고 있다. 앞으로 경영진은 강력한 성장이 계속될 것으로 기대하고 있습니다. 2020년에는 15개의 Specialty 지점만 열었습니다. 하지만 올해는 30개를 목표로 하고 있다.

United Rentals는 255억 달러의 산업 주식입니다. 그러나 회사는 아무것도 생산하지 않습니다. URI는 임대 및 임대 서비스를 제공합니다. 이 회사는 Deere, Case Construction, JCB, Wacker Neuson 및 Cummins와 같은 잘 알려진 공급업체의 장비를 포함하여 615,000개 이상의 장비 '단위'를 보유하고 있습니다.

2020년 말 기준 전체 장비의 43%가 일반 건설 및 산업 장비로 분류됩니다. 공중 작업 플랫폼은 27%의 노출로 2위를 차지했습니다.

가장 흥미로운 KPI(핵심 성과 지표)는 고도로 세분화된 산업(현재 13%)에서의 시장 점유율입니다. 이 산업은 진입 장벽이 상대적으로 낮기 때문에 이 수치가 중요합니다. 기술적으로 모든 사람이 굴삭기와 같은 장비를 구입하고 임대할 수 있습니다. 비결은 효율적으로 수행하고 신뢰와 고품질 서비스를 기반으로 고객 관계를 구축하는 것입니다. 가장 많이 싸우는 곳입니다.

장비 렌탈에 있어 성공의 열쇠는 효율성입니다. 더 높은 마진은 기업이 더 높은 투입 비용, 노동력 부족, 느린 경제 성장 및 건설 관련 기업이 어느 시점에서 처리해야 하는 기타 모든 문제로 인한 압력을 견딜 수 있게 해줍니다.

잉여현금흐름을 보여드리기 전에 EBITDA와 매출에 대해 살펴보겠습니다. 매출은 2009년 24억 달러에서 2019년 93억 달러 이상으로 가속화되었습니다. 이는 금융 위기 이후 현금 인수에 거의 80억 달러를 지출했기 때문에 유기적 성장과 인수 성장 모두에 의해 뒷받침되었습니다. 좋은 점은 마진도 잘되고 있다는 것입니다. EBITDA 마진은 45%에 가깝고 EBITDA는 2009년 5억 9천만 달러에서 2019년 44억 달러로 성장할 수 있었습니다. 이는 CAGR 20%입니다. 애널리스트의 추정에 따르면 2019년 경제 쇠퇴와 2020년 대유행으로 장기 성장이 크게 정체되면서 EBITDA가 2022년에 새로운 사상 최고치를 천천히 회복할 것으로 예상해야 합니다.

즉, 잉여 현금 흐름은 매우 인상적입니다. 이 회사는 2012년 주택/건설 바닥의 지원으로 2013년부터 손익분기점을 넘기 시작했습니다. 그 결과 2019년에 15억 달러의 잉여 현금 흐름이 발생했으며 EBITDA가 천천히 감소함에 따라 회사가 2021년과 2022년에 이에 가까운 수치를 보고할 것으로 기대합니다. 새로운 최고점을 향해 나아가고 있습니다.

잉여현금흐름을 회사의 시가총액과 비교하면 6%에서 10% 사이의 수익률을 볼 수 있는데, 이는 정말 놀라운 것입니다. 회사가 잉여현금흐름의 100%를 배당금에 쓴다면 투자자들은 6.6%의 수익률을 얻게 될 것입니다. 그 절반도 여전히 3.2%다. 이것은 예측이 아니라 잉여 현금 흐름 '크기'에 대한 더 나은 그림을 얻기 위해 살펴보고 싶은 재무 비율입니다. 높은 주가/시가총액은 이 수익률을 낮추기 때문에 평가 지표로도 사용할 수 있습니다.

그렇다면 잉여현금흐름은 어디로 가는가?

이미 언급했듯이 회사는 배당금을 지급하지 않습니다. 그러나 회사는 주식을 환매합니다. 여러 해(2014년, 2015년, 2016년, 2018년, 2019년) 동안 회사는 연간 5억 달러에서 9억 달러 사이의 주식을 환매했습니다. 그 결과 희석주식수는 2013년 1억 600만주에서 2020년 7300만주로 감소했다. 7년 만에 31%나 줄어든 것이다(!).

또한 회사는 대차 대조표를 손상시키지 않고이 모든 작업을 수행합니다. 2022년 순 부채는 1.7x EBITDA로 평가될 것으로 예상됩니다. 이는 2013년 현재 사업 확장 이전에 회사가 EBITDA의 5배에 가까운 레버리지 비율을 가졌기 때문에 새로운 최저치가 될 것입니다.

United Rentals의 시장 점유율은 미국 시장 1위임에도 불구하고 13%에 불과합니다. 이 시나리오에서 우리는 회사가 인수를 통해 성장할 수 있는 충분한 범위를 봅니다 . 회사 에 대한 강력한 현금 흐름 생성 은 최근 General Finance 인수 후 추가 M&A 운영을 유지할 수 있습니다

 
COVID-19 델타 변종 확산에 대한 단기적인 우려에도 불구하고 United Rentals의 전망은 여전히 매우 견고하다고 생각합니다.  URI는 정말 매력적인 주식입니다. 이는 투자자들에게 2022년 이후에 대차대조표를 강화할 필요 없이 이미 강력한 잉여 현금 흐름을 생성하고 상당한 양의 자사주를 매입하고 있는 장기적 성장 산업의 혜택을 누릴 수 있는 기회를 제공합니다.

URI는 배당주가 아니지만 앞으로 5년 동안 주주들에게 현금을 배당하는 상황을 상상할 수 있다. 불행히도 그에 따른 불확실성으로 인해 황소 사건의 일부가 아닙니다.


<참고 : United Rentals: A Fascinating Stock For Many Reasons> 
<참고 : United Rentals: Strong Fundamentals, Fair Valuation Support Surging Share Price> 
<참고 : United Rentals: A Solid Long-Term Play>
<참고 : United Rentals: Making Money Renting Shovels>