어도비 (Adobe : ADBE), 10년간 더 성장할 구독경제 1등 글로벌기업

 

어도비 (NASDAQ : ADBE ) 주식의 상승 여지는 여전히 지난 주에 8 % 이상 상승했지만 어도비 주식의 상승 여지가 있습니다 . 클라우드 기반 구독 모델로의 전환을 실행 한 Adobe의 역사적 성공은 계속해서 강력한 수익 성장을 이끌 것입니다.  Adobe의 규모와 우위를 통해 Adobe는 다양한 제품 전반에 걸쳐 총 시장에서 빠르게 성장하고 성장을 계속할 수 있습니다. 

마지막으로, 강한 2 분기 실적은 강세 시나리오에서 주가를 $ 600 이상으로 밀어 붙이는 촉매제가 될 수 있습니다. 

2013 년 SaaS 모델로 전환 한 이후 Adobe의 주식은 같은 기간 동안 S & P 500의 150 % 상승에 비해 1,300 % 이상 상승했습니다. Adobe는 COVID-19 발발의 영향을 제한하면서 계속해서 우수한 성과를 거두었으며 3 월 저점 이후 주가가 80 % 이상 상승했습니다. Adobe는 ESG의 상승과 함께 AA 등급으로 MSCI의 ESG 순위 상위 17 %에서 ESG 등급을 받았습니다. 이 등급은 Adobe의 주가 상승에 대한 모멘텀을 유지하는 데 도움이 될 것입니다.

Adobe는 명확하게 경쟁 할 수있는 대안이 거의없는 고객에게 필수적인 매우 경쟁력있는 제품을 보유한 세계적인 SaaS 회사입니다. 전 세계적으로 운영되며 전문가, 마케팅 담당자, 학생 등이 매력적인 콘텐츠와 경험을 만들고, 관리하고, 측정하고, 참여하는 데 사용하는 소프트웨어 및 서비스를 제공합니다. 

2021 회계 연도 1 분기 현재이 회사는 디지털 미디어 (매출의 73 % 이하), 디지털 경험 (~ 24 %), 출판 및 광고 (~ 3 %)의 세 가지 주요 부문에서 수익을 창출합니다. 디지털 미디어 부문에는 가장 잘 알려진 제품인 Creative Cloud와 Document Cloud가 포함됩니다. 

Creative Cloud는 디지털 콘텐츠를 제작, 게시 및 홍보하기 위해 제작 된 다양한 툴킷입니다. 가장 잘 알려진 응용 프로그램으로는 Photoshop과 Illustrator가 있습니다. Adobe Document Cloud는 DocuSign (NASDAQ : DOCU )과 같은 순수 플레이 회사에 대한 추진력을 얻고 있으며 특히 중소기업과 관련하여 치열한 경쟁자가되고 있습니다.

Digital Experience Cloud는 사용자가 고객 경험과 고객 참여를 관리, 측정, 자동화 및 최적화 할 수 있도록 설계되었습니다. Adobe는 소매, 미디어, 금융 서비스, 기술, 교육 등을 포함하여이 부문을 통해 다양한 산업으로 확장하는 데 큰 역할을했습니다. 이 부문은 서서히 규모가 커지고 있으며 Adobe의 강력한 매출 성장을 장기적으로 지원할 것으로 예상됩니다.

ISM 비즈니스 활동 보고서는 또한 예술, 엔터테인먼트 및 레크리에이션이 확장을 나타내는 16 개 산업의 비즈니스 활동에서 가장 큰 증가를 보인 것으로 언급했습니다. 이러한 부문의 활동이 성장하면 기업이 새로운 소프트웨어의 성장과 채택으로 돌아 감에 따라 Adobe의 디지털 미디어 부문 매출이 증가 할 것입니다.

이전에 인쇄 및 출판으로 알려진 세 번째 세그먼트는 Adobe가 디지털 경험의 광고 부분에서이 새로운 세그먼트로 수익을 이동함에 따라 지난 분기에 "출판 및 광고"로 이름이 변경되었습니다. 쇠퇴에 대한 인쇄 수요로 인해 이러한 재 분류는 제품 부문의보다 정확한 균형을 가능하게합니다. 이 새로운 분류의 1/4에 불과한 데이터로는 광고 실적을 평가하기 어렵지만 향후 몇 분기에 걸쳐 더 명확해질 것입니다.

역사적으로 Adobe는 기존의 일회성 라이선스 기반 모델에서 클라우드 기반 구독 수익 모델로 사용자 기반을 마이그레이션하는 데있어 가장 성공적인 회사 중 하나였습니다. 클라우드 기반 구독 모델은 기술 회사가 향후 수익 흐름에서 더 많은 안정성을 볼 수 있도록하기 때문에 매우 중요합니다. 

지난 분기 기준으로 Adobe는 반복적 인 스트림을 통해 매출의 약 83 %를 창출합니다. 분석가와 투자자에게 이것은 현금 흐름의 품질과 일관성에 대한 확신과 훨씬 더 명확한 표시를 제공합니다. 또한 클라우드 회사가 마진을 강화하고 Adobe에서 이미 확인한 규모의 이점을 누릴 수 있습니다. 구독 수익은 디지털 미디어 및 디지털 경험 세그먼트와 새로운 게시 및 광고 세그먼트 (아래에서 설명되지 않음)에서 파생됩니다.

소프트웨어 산업에 특화된 지표 인 연간 반복 수익은 회사가 1 년 동안 얼마나 많은 수익을 창출하고 다시 발생하도록 보장되는지를 보여줍니다. 이 값은 구독 및 계약에서 얼마나 많은 수익이 발생하는지 알려주는 것이 아니라 대략적인 확장 및 이탈의 순 가치도 알려줍니다. ARR 성장이 계속해서 긍정적 인 상황에서, 우리는 a) 더 많은 고객이 매년 서비스 비용을 지불하고 b) 고객이 평균적으로 Adobe에 더 많이 지출하고 있음을 알 수 있습니다. 기본적으로 순 확장은 이탈을 능가하며, 이는 위의 a) 또는 b) 또는 둘 다의 혼합을 의미 할 수 있습니다. 순 확장 및 이탈의 수량화 가능한 값은 공개 파일링에서 쉽게 사용할 수 없기 때문에이 방법을 더 자세히 탐색하기가 너무 어렵습니다.

구독 및 ARR 성장의 정체에도 불구하고 10 년 넘게 업계를 선도해 온 대형주 기업의 매출 성장률은 20 %를 초과합니다. 새로운 수익 모델로의 고객 전환은 본질적으로 완료되었으며 Adobe가 지속적으로 규모를 장악함에 따라 전반적으로 더 강력한 마진으로 기대치를 지속적으로 능가했습니다.

2021 년과 미래의 다양한 수익성있는 디지털 및 마케팅 관련 트렌드에는 전자 상거래, 분석, AI 및 자동화, 증강 현실, 가상 현실이 포함됩니다. 우리는 일반적으로 대형 소프트웨어 회사가 혁신을 강화하기위한 R & D 또는 시장 점유율 및 제품 다각화를 확대하기위한 M & A를 통해 순풍으로부터 이익을 얻을 수있는 입장을 취합니다.

Adobe는 최근 이러한 주요 영역을 중심으로하는 12 개 이상의 전략적 인수 및 투자를 완료했습니다. 이 회사는 가장 최근의 인수가 각 플랫폼에 효과적으로 통합되어 강력한 시장 입지를 구축 할 수 있도록주의를 기울이고 있습니다. 작년 말, 경영진으로부터 2021 년에 대규모 인수를 계획하지 않을 가능성이 가장 큰 이유는 1) 투기성 소프트웨어가 높은 배수로 거래되고 과대 평가되어 있고 2) 협력에 집중할 수 있기 때문이라는 소식을 들었습니다. 

지난 분기 기준 매출의 약 17 %를 R & D에 지출 한이 회사는 자본을 효율적으로 활용하여 혁신과 경쟁 우위를 확보했습니다. Adobe는 가장 최근에 Creative Cloud 도구 (특히 모바일 장치 용으로 설계된 도구)의 범위를 확장하여 새롭거나 고유 한 시장의 다양한 사용자 그룹에 대한 제품의 매력을 높이기 위해 노력했습니다.

강력한 마진과 현금 흐름으로 이끄는 R & D 및 M & A 이니셔티브에 자본을 효과적으로 사용하면 회사가 새로운 수직 부문에서 견인력을 얻고 구독 부문에서 지속적으로 매출 성장을 가속화 할 수 있습니다.

회사가 2020 년 재무 분석가 회의에서 향후 몇 년 동안 TAM (Total Addressable Market)에 대해 밝힐 때 Adobe는 Creative Cloud, Document Cloud 및 Experience Cloud에서 확장하는 TAM에 대해 다양한 사용자 그룹을 포착하려는 거대한 계획을 가지고 있습니다. 

2021 년부터 2023 년까지이 부문에서 예상되는 TAM은 각각 40.4 % *, 180.0 % * 및 19.4 % * 성장했습니다. Adobe의 Experience Cloud 시장은 여전히 완만하게 성장했지만 Adobe는 Creative Cloud 및 Document Cloud를 통해 디지털 미디어 부문에서 가장 큰 잠재력을 가지고 있습니다. 아래 그림에서는 이러한 수치 중 일부와 Adobe에서 설명하는 계획 중 일부를 살펴 봅니다.

지난 20 년 동안 Adobe의 제품 깊이, 시장 점유율, 고객 충성도, 주력 크리에이티브 소프트웨어에 대한 높은 브랜드 인지도는 회사가 중기 성장 전략을 성공적으로 실행할 수있는 이유에 대한 강력한 증거를 제공합니다. Adobe는 세 부문 모두와 특정 제품에 대해 총 시장에서 성장할 수있는 좋은 위치에 있습니다.
앞서 언급 한 Adobe의 주요 영역으로의 확장에 대한 언급에서 이미 웹 및 모바일 기반 도구로 시장에 성공적으로 침투하고 3D 개발 채택이 증가했습니다. 이것은 Creative Cloud에 대한 총 주소 지정 가능 시장에서 더 많은 점유율을 계속 확보 할 수있는 Adobe의 능력에 대한 저의 견해를 강화합니다.

회사의 깊은 고객 충성도와 브랜드 인지도는 회사가 의료 및 교육과 같은 고유 한 산업으로 계속 확장함에 따라 회사가 Experience Cloud 플랫폼을 통해 CRM 시장의 더 큰 점유율을 계속 확보 할 수 있도록 할 것입니다.

이 섹션에서는 강력한 마진의 중요성에 대해 좀 더 살펴보고자합니다. Bloomberg 데이터에 따르면 Adobe의 구독 수익 (클라우드 기반 비즈니스에서 발생)은 지난 분기 91 %의 총 마진을 달성했습니다. 2009 년을 되돌아 보면 Adobe가 클라우드 기반 모델로 전환하기 전에 구독 수익의 총 마진은 ~ 35 %였습니다. 또 다른 대형 애플리케이션 소프트웨어 회사 인 Salesforce (NYSE : CRM )의 경우 지난 분기 구독에서 얻은 총 마진은 ~ 80 %였습니다. 클라우드 모델 이전 인 2008 년 Salesforce의 세그먼트 총 마진은 ~ 87 %였습니다.

Adobe의 총 마진이 2009 년부터 2021 년까지 35 %에서 91 % (160 % 증가)로 증가함에 따라 구독 및 클라우드 기반 서비스에 대한 수익 비용이 비례 적으로 감소했음을 의미합니다. 성공적으로 실행되었습니다. 기본적으로 이는 Adobe와 같은 회사가 위의 재무 분석가 회의 슬라이드에 설명 된 것과 같은 전략적 이니셔티브를 달성하기 위해 비즈니스에 더 많은 자본을 재투자 할 수있는 능력을 제공합니다.

다음은 글로벌 기회입니다. 소비자 신뢰가 계속 증가함에 따라 글로벌 IT 지출은 이미 반등하고 있으며 Adobe에 큰 도움이되었습니다. 2021 회계 연도 1 분기의 결과는 기업이 전염병 이후에 소프트웨어 지출을 다시 늘리는 방법에 대한 통찰력을 제공했으며 총 매출은 전 분기에 비해 약 26 % 증가했습니다. 이것은 대유행 기간 동안 Adobe의 탄탄한 성과와 함께 회사의 기본이 실제로 얼마나 강력한 지 증명합니다.

또한 Adobe는 현재 미주 지역에서 약 58 %의 수익을 창출하고 있으며 이는 이미 전 세계의 다른 영역에서 성공을 입증했음을 의미합니다. Adobe가 EMEA에서 특히 노출을 늘릴 수 있다면 신흥 시장이 외국인 투자를 능가하고 이익을 얻을 것으로 예상되므로 수익성이있을 수 있습니다. 이 확장 영역에서 더 많은 것을 탐구해야합니다.

빠른 비교 분석을 시작하면 Adobe가 동료보다 약간 할인 된 가격으로 거래되고 있음을 알 수 있습니다. 투기성이 높은 업계에서 Adobe는 위험이 적고 확실한 수익으로 주식에 대한 투자를 제공합니다.
제가 수행 한 흥미로운 분석은 R & D 지출을 향후 예상 매출 성장과 비교하여 소프트웨어 회사가 회사 성장에 집중하기 위해 수익을 얼마나 효율적으로 활용하는지에 대한 통찰력을 얻었습니다. 

차별화와 혁신이 핵심 인 산업에서는이 개념이 흥미로울 것이라고 생각했습니다. 아래 그래프는 시가 총액별로 상위 25 개 애플리케이션 소프트웨어 회사를 표시합니다. 본질적으로 선 위에있는 모든 기업은 현재 더 큰 성장을 위해 자본을 효율적으로 사용하고 있지만 선 아래에있는 기업은 자본을 효율적으로 사용하지 않습니다. 이 그래프의 결과를 위험과 선 위의 주식 수익률과 비교하면 Adobe가 견고한 장기 선택임을 알 수 있습니다.

Adobe는 전략적 이니셔티브를 지원하는 성장과 규모에서 큰 성공을 거두었습니다. 이 회사는 2021 년 거시 경제 및 소프트웨어 산업 트렌드에서 리더로 입증되었으며, 구독 기반 세그먼트의 성장을위한 뒷바람을 제공 할 것입니다.

인플레이션에 대한 우려가있는 지금은 불확실성을 극복하기 위해 기술 전반에 걸쳐 다각화 된 투자를 Adobe와 같은보다 근본적으로 안정적인 대형 기업으로 전환해야 할 때입니다. 영업 시간 이후에 수입이 가격을 높이 지 않는 한, 수입 직후 최적의 진입 점이 있어야한다고 생각합니다. 그럼에도 불구하고, 입증 된 현금 흐름과 건전한 마진을 가진 성장 전망으로서 저는 어도비의 모든 진입이 게임에 대한 투기성이 떨어지는 견고한 장기 선택이라고 생각합니다.


<참고 : Why Adobe Could Be Worth $590: A Promising Look Ahead Of Q2 Earnings> 
<참고 : Adobe: Continued Strong Revenue Growth Will Power Adobe For The Next Decade>