Walmart : 소매업 거인이 넘어지고 있습니다.

 

상당히 견고한 숫자로 회계 2021 년을 예상하지만,  월마트는 지난 몇 년 동안 어려움을 겪었고 수익을 늘리는 데 어려움을 겪었습니다. 월마트는 여전히 넓은 경제적 해자를 가지고 있지만 지금 당장은 아마존이나 타겟과 같은 경쟁자들에게 패배하는 것 같습니다. 

2017 년 6 월 이후 Target은 확실히 월마트를 능가했습니다. 배당금을 무시했을 때 월마트는 투자자에게 67 %, Target은 243 % 수익을 달성했습니다. 해당 기간 동안 아마존 ( AMZN )을 능가하는 목표를 목표로 합니다 (배당금 지급을 포함 할 필요도 없음).

그러나 월마트가 나쁜 투자이거나 평범한 회사라는 결론을 내리는 것은 약간 성급 할 수 있습니다. 큰 그림 (지난 50 년)을 볼 때 Walmart는 훨씬 더 나은 투자였으며 매우 인상적인 방식으로 Target을 능가했습니다.

소매 공룡 월마트 사업 개요

Walmart는 아마도 많은 소개가 필요하지 않을 것입니다. 이 회사는 Sam Walton에 의해 1962 년에 설립되었으며 오늘날 많은 측정 기준으로 세계에서 가장 큰 회사 중 하나입니다. 시가 총액 기준 상위 20 개 기업 중 하나이며 매출 기준으로 여전히 세계에서 가장 큰 기업이며 220 만 명의 직원을 보유한 이 부문에서도 1 위입니다.

2021 회계 연도 (월마트의 회계 연도는 이미 1 월에 종료 됨)에 월마트는 전년 대비 6.7 % 증가한 5,592 억 달러의 매출을 올렸습니다. 영업 이익은 9.6 %까지 증가했지만 희석 주당 이익은 전년 동기 대비 8.5 % 감소한 4.75 유로를 기록했다. GAAP 수치 대신 조정 된 주당 순이익을 살펴보면 2021 회계 연도 EPS는 11.2 % 증가한 $ 5.48을 기록했습니다.

Walmart는 여전히 미국에서 대부분의 수익을 창출하고 있지만 회사는 전 세계의 많은 다른 국가에도 있습니다. Walmart는 미국에 5,342 개의 매장 (Sam 's Club 포함)을 보유하고 있지만 전 세계적으로는 6,101 개의 매장을 보유하고 있습니다. 미국을 제외하고 가장 중요한 시장은 멕시코, 캐나다 또는 영국입니다.

코로나 팬더믹에도 성장

다른 많은 소매 업체와 마찬가지로 월마트는 지난 몇 분기 동안 대유행 기간 동안 다소 높은 성장률을 기록 할 수있었습니다. 그러나 지난 10 년 동안의 수치를 살펴보면 월마트는 성장하는 데 어려움을 겪는 것처럼 보였습니다. 1980 년대 이후 수익 성장은 지난 40 년 동안 지속적으로 둔화되었으며 특히 지난 몇 년 동안 수익 성장은 낮은 한 자릿수에 불과했습니다.

그리고 지난 몇 년 동안 성장률이 다시 향상되는 것처럼 보였지만 월마트는 지난 수십 년 동안 대부분의 기간 동안 실적을 능가했던 경쟁 업체 인 Target보다 분명히 뒤처졌습니다. 월마트는 지난 10 년 동안 연평균 3 %의 성장률을 기록하면서 여전히 최상위 라인을 성장시킬 수 있었지만 실제로 지난 5 년 또는 지난 10 년 동안 순이익은 감소했습니다. 

이유를 살펴보면 월마트가 지난 10 년 동안 여전히 최상위 라인을 성장시킬 수 있었지만 수익을 늘리는 데 어려움을 겪은 이유를 살펴보면 대답은 분명해 보입니다. 지난 10 년 동안 마진이 감소했습니다. 총 마진은 다소 안정적으로 유지되어 가격 결정력에 좋은 신호 였지만 영업 마진과 순이익 마진이 모두 감소하여 순이익이 정체되거나 때로는 감소했습니다.

지난 몇 년 동안 월마트는 미국 시장이 포화 상태 인 것처럼 보였습니다. 회계 연도 2021 년 월마트의 순 매장 오픈은 0이었고 월마트와 크로거 ( KR ) (약 3,300 개 매장)를 비교했을 때 매장 수가 약 70 % 더 많았으며 타겟 (약 1,900 개)에 비해 거의 3 배 더 많은 매장을 보유하고 있습니다. 이것은 미국 월마트의 매장 밀도를 강조합니다. 새로운 매장을 여는 대신 월마트는 매장 리모델링 (2021 회계 연도에 약 145 개 매장)과 픽업 (약 3,750 개 매장)과 당일 배송 (약 3,000 개 매장)에 집중했습니다. 또한 Walmart는 Amazon 및 기타 전자 상거래 업체로 인해 압력을 받고 있습니다.

그러나 월마트는 수익 성장을 달성하기 위해 2022 회계 연도 동안 자본 지출을 늘릴 계획입니다. 다른 많은 소매 업체와 마찬가지로 Walmart는 옴니 판매 성장을 가속화하는 데 주력 할 것입니다. 월마트는 내년 회계 연도에 약 140 억 달러를 지출 할 계획이며 전자 상거래 및 기술, 공급망 개선, 매장 리모델링 및 고객 이니셔티브에 대부분의 비용을 지출 할 예정입니다.

타 동종 소매업과의 경쟁

지난 몇 년 동안 Walmart의 성장이 둔화 되었을뿐만 아니라, Target 또는 Amazon과 같은 경쟁 업체와 비교하여 Walmart가보고 한 일부 수치를 살펴보면 이 그림은 Walmart에도 좋지 않은 것 같습니다. 예를 들어 총 마진을 살펴보면 지난 10 년 동안 Walmart가 지속적으로 Target보다 낮은 총 마진을 보였을뿐만 아니라 Amazon이 지속적으로 총 마진을 개선 할 수 있었고 현재 Walmart 및 Target보다 훨씬 높은 마진을 보고하고 있습니다.

특히 Amazon과 AWS 비즈니스는 월마트의 일반적인 저 마진 항목에 비해 분명한 이점이 있습니다. 

순이익률은 비슷한 그림을 그리고 있습니다. 지난 10 년 동안 대부분의 분기에서 Target은 Walmart보다 순이익률이 더 높았습니다. 월마트의 순이익률은 지난 10 년 동안 약간 감소했지만 아마존의 순이익률은 시간이 지남에 따라 지속적으로 개선 될 수 있습니다.

마지막으로, 우리는 지난 10 년 동안의 자본 수익률을 살펴볼 수 있으며 그 그림은 다시 한번 월마트에 유리하지 않습니다. 지난 10 년 동안 월마트는 가장 높은 RoIC를보고 할 수 있었지만 월마트의 RoIC는 시간이 지남에 따라 약간 감소했지만 Target과 특히 Amazon은보고 된 RoIC를 개선 할 수 있었고 오늘날 특히 Target은 Walmart보다 훨씬 높은 RoIC를 가지고 있습니다.

넓은 경제 해자

이러한 압력에도 불구하고 월마트는 지금 당장 직면하고있는 것처럼 보이지만 의심 할 여지없이 회사는 여전히 사업을 둘러싼 광범위한 경제적 해자를 가지고 있습니다. 이것은 더 많은 숫자를 볼 때도 볼 수 있습니다. 우리는 이미 지난 10 년간 총 마진이 매우 안정적이라고 위에서 언급했습니다. 이것은 일반적으로 어떤 형태의 가격 결정력을 나타냅니다.

투자 자본 수익률 (또 다른 중요한 지표)을 살펴보면 2019 회계 연도까지 감소하는 수치를 보았지만 2020 회계 연도 (및 2021 회계 연도)에는 수치가 다시 개선 될 수 있으며 평균적으로 RoIC는 지난 10 년 동안 12.28 %였습니다. 이러한 높은 숫자는 광범위한 경제적 해자를 암시합니다.

그리고 월마트는 한쪽에는 브랜드 이름을, 다른쪽에는 비용 이점을 기반으로 한 넓은 경제적 해자를 가지고 있습니다. 수익성을 위해 많은 양이 필요한 저 마진 비즈니스에서 Walmart와 경쟁하는 것은 매우 어렵습니다. Walmart에는 구축하는 데 오랜 시간이 걸리는 인프라가 있어 회사를 매우 효율적으로 운영 할 수 있습니다. 이는 경쟁 업체와 비교할 수 없는 비용 이점입니다. 이 복잡한 시스템을 모방하는 것은 모든 경쟁사에게 거의 불가능하며 일반적으로 Walmart 가격 책정 능력과 대부분의 경쟁사보다 더 저렴한 가격을 제공 할 수있는 능력을 제공합니다.

견고한 대차 대조표

넓은 경제 해자와 여전히 견고한 RoIC 외에도 Walmart에 대한 몇 가지 긍정적 인 측면을 언급 할 수 있습니다. 한 가지 측면은 월마트가 미래 성장에 투자 할 재정적 자원을 제공하는 긍정적 인 대차 대조표입니다.
2021 년 1 월 31 일, 월마트는 대차 대조표에 단기 차입금으로 2 억 2,400 만 달러를 기록했습니다. 또한 월마트는 1 년 이내에 지불해야하는 장기 부채가 3,115 백만 달러였으며 장기 부채는 41,194 백만 달러였습니다. 총 부채 $ 44,533 백만과 총 자기 자본 $ 87,531 백만을 비교할 때 부채 비율은 0.51입니다.

또한 총 미결제 부채를 연간 영업 소득과 비교하여 회사가 미결제 부채를 상환하는 데 걸리는 시간을 확인할 수 있습니다. 우리는 또한 17,741 백만 달러의 현금 및 현금 등가물을 고려해야하며 총 부채에서이 금액을 빼면 2021 회계 연도의 영업 수입 (22,548 백만 달러)의 약 1.2 배가 소요됩니다.
두 수치 모두 견고한 대차 대조표를 나타내며 Walmart가 미래에 투자 할 수있는 재정적 유연성을 제공해야합니다. 강력한 자유 현금 흐름과 함께 회사는 향후 성장에 투자 할 수있는 충분한 현금을 확보해야합니다.

배당 및 자사주 매입

Walmart는 비교적 오래된 회사이지만 여전히 시장에서 가장 큰 배당 성장 주식 중 하나입니다. 월마트는 48 년 동안 배당금을 지급하고 있으며 매년 배당금을 늘려 월마트를 배당금 귀족 중 하나로 만들고 있습니다. 월마트는 또한 2 월에 다음 배당금 인상을 발표하고 배당금을 0.54 달러에서 0.55 달러로 약 2 % 인상했습니다. 그 결과 연간 배당금은 $ 2.20이고 배당 수익률은 1.7 %입니다.
회계 연도 2021 년에 Walmart는 주당 순이익에서 $ 4.75를 창출하여 46 %의 지불금을 얻었습니다. 조정 된 주당 순이익 $ 5.48을 취하면 배당률은 훨씬 낮아서 40 %에 불과합니다. 그리고 현금 흐름에 초점을 맞추면 다른 관점에서 볼 수 있습니다. 2021 회계 연도에 Walmart는 무료 현금 흐름에서 258 억 달러를 창출했지만 배당금으로 61 억 달러 만 지불해야했습니다. 24 %. 따라서 배당금의 안전성에 대해 걱정할 필요가 없습니다.

분기 별 배당금 외에도 월마트는 자사주 매입에 많은 돈을 쓰고있다. 약 25 년 전 월마트는 발행 주식 수를 1996 년 46 억 주에서 2021 년 28 억 5 천만 주로 줄이기 시작했습니다. 2021 회계 연도에 회사는 자사주 매입에 26 억 달러를 지출했지만 경영진은 이미 200 억 달러의 새로운 주식 매입을 승인했습니다. 프로그램과 Walmart는 향후 3 년 동안 해당 금액을 지출 할 계획입니다. 현재 시가 총액 3,700 억 달러로 회사는 향후 몇 년 동안 발행 주식의 약 5.4 %를 환매할 수 있습니다.

회사가 배당금에 현금을 점점 더 많이 지출하거나 모든 기회가 미지급 주식을 줄이는 데 사용 되었기 때문일뿐만 아니라 전적으로 자유 현금 흐름에 의해 자금이 조달되기 때문입니다. 2005 년 이후 회사는 발행 보통주 약 33 %를 매입하고 연간 9.2 %의 배당금을 높였습니다.

월마트는 Vanguard의 배당 성장 ETF 중 가장 큰 지분을 보유하고있는 회사 중 하나이며, 이것이 합리적이라고 생각합니다. 이 회사는 방어적인 비즈니스 모델을 가지고 있지만 자사주 매입과 배당금 인상이 투자자에게 지속적으로 보상을 제공하기 때문에 주주 가치 접근 방식은 공격적입니다. 또한 회사가 엄청난 양의 현금을 창출하고 향후 그렇게 할 것으로 예상되므로 완전히 정당화됩니다.

장기적인 성장을 촉진 할 수 있기 때문에 아마존처럼되기위한 추진력은 보너스라고 생각합니다. Walmart는 혁신을 강화할 수있는 많은 현금을 보유하고 있습니다.

<참고 : Walmart: The Retail Giant Is Stumbling> 
<참고 : Walmart Is A Perfect Dividend Growth Stock>